知衍生乐 | 互换通,与你相通 —— 平安银行助力“互换通”服务升级

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2024年5月20日,“互换通”优化措施顺利上线。境外投资者可不改变交易习惯,通过彭博、Tradeweb等第三方平台与中国外汇交易中心的系统连接,达成IMM合约和历史起息交易(可含前端费),并可使用境内外基础设施提供的合约压缩服务提前终止互换合约。境内报价商通过中国外汇交易中心交易平台持续升级“互换通”报价交易服务。

平安银行上线IMM合约

助力“互换通”服务焕新升级

平安银行 资金运营中心

平安银行积极拥抱金融行业创新

上线“互换通”IMM合约交易

2024年5月20日,在中国人民银行的指导下,中国外汇交易中心、上海清算所与香港场外结算有限公司联合推动的“北向互换通”优化措施正式上线。本次措施更新引入了以世界 货币市场(IMM)结算日为支付周期的利率互换合约、合约压缩服务以及含前端费的历史起息利率互换合约等功能。

平安银行作为银行间市场重要的做市商和交易商,始终积极拥抱金融行业创新。2023年5月,平安银行成为“互换通”首批20家报价商之一,开始为境外投资者提供人民币利率互换做市服务。依托精准的定价能力、高效的交易执行能力和实时风控能力,平安银行与包括境外银行、境内银行香港分行在内的多家机构达成FR007利率互换、Shibor3M利率互换交易,涉及多种期限,帮助境外投资者更好地管理了利率风险。

5月,外汇交易中心与上海清算所联合推出的“互换通”优化措施上线后,平安银行积极响应,快速完成了IMM合约上线相关的流程部署和系统升级,并于5月23日达成首笔“互换通”IMM合约,于6月4日达成在岸IMM Roll交易,历史起息合约交易也已在同步推进上线中。

IMM合约“解密”

全球市场货币交易的重要工具

 『壹』、 什么是IMM合约 

IMM合约是以世界 货币市场(International Monetary Market)结算日为支付周期的利率互换合约,每年3月、6月、9月、12月的第三个周三起息、交割。IMM合约起源于芝加哥商品交易所CME推出的期货合约,最典型的应用场景是EURODOLLAR期货合约,后沿用至其他OTC货币、利率品种。IMM合约标准化程度高,固定起始日、到期日和结算日等合约要素,能与境外主流交易品种的合约要素接轨,便于境外投资者进行交易平仓、现金流匹配以及风险敞口管理。

『贰』、 投资者为什么要使用IMM合约 

对于同时参与多个利率期货和互换市场的投资者来说,IMM合约不产生前端定盘利率风险,有助于投资者更好地开展Bond Swap(以国债期货和债券TRS为交易品种)和利率互换CTA等交易策略。以对冲基金交易Bond Swap策略为例,资产端为国债期货或债券TRS,每天 结算时不产生现金流;对于衍生品Swap端,投资者也希望前端不产生任何定盘风险敞口(fixing risk)。相比即期起息的利率互换,IMM合约互换可以有效规避开平仓前后的定盘风险错配(fixing risk mi *** atch)和敞口残留。

以即期起息的利率互换配合现券构造Bond Swap头寸为例:

2024年5月6日,开仓1年Bond Swap利差收窄交易,买入1亿面值的1年期国债220011.IB,收益率1.79%;同时pay挂钩FR007的1年期利率互换,名义本金1亿,固定利率1.96%。

2024年6月4日,平仓Bond Swap头寸,卖出1亿面值的1年期国债220011.IB,收益率1.64%,同时rec挂钩FR007的1年期利率互换,名义本金1亿,固定利率1.84%。

可以观察到,用即期起息的利率互换开仓平仓Bond Swap头寸后,互换端仍有敞口残留。

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在上述交易中,若使用IMM合约,可以有效规避开平仓前后的定盘风险错配(fixing risk mi *** atch)和敞口残留。

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此外,IMM合约的推出也使得投资者通过IMM Roll交易对头寸进行展期,能满足境外投资者对客盘flow的平盘需求。

『叁』、 IMM合约应用过程中的注意点

IMM互换合约报价过程中,超短端曲线与该期限远端起息的3M、6M内的曲线形态,对报价会产生重要影响;做市商需要结合自身的曲线偏好、互换仓位风险敞口的分布综合考量。以2024年6月4日1Y repo以及相关期限点位为例,假设采用Bootstrap和关键期限线性插值的方式构建曲线,SEP IMM 1Y实际为3.4M FWD 1Y(即3.4个月后即期起息的1年Repo)。可以看到:

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『1』 假设3M FWD 0.4M的曲线形态与即期3M、6M repo无异,理论上即期起息的3.4M repo近似在1.8595%;假设12M、24M之间的曲线形态为线性插值,理论上即期起息的15.4M repo近似在1.8414%;根据上面两个条件可以得出SEP IMM 1Y理论费用 为1.8363%;

『2』 JUN IMM 1Y已经近似即期起息1Y的费用 是1.84%,综合来看,JUNE SEP IMM Roll的理论费用 应在-0.37bps附近。

“互换通”的上线是中国金融市场世界 化的重要一步,此次IMM合约上线是“互换通”在交易工具上的进一步优化,有助于增强中国金融市场吸引力,进一步提升人民币在全球市场的地位。未来,平安银行将继续深化在“互换通”市场的参与,积极响应市场的产品和服务创新,持续提升金融服务水平,加强与境内外金融机构的合作,共同推动金融市场的开放和互联互通,为促进中国金融市场的高质量发展和人民币世界 化进程作出更大贡献。

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